1000点逆转！ 人民币空头“爆仓”，兑换10万美元当天“丢”一部iPhoneX

中国基金报记者 吴宇

昨晚人民币汇率上演千点大反转！

晚间，中国外汇交易中心发布公告称，人民币兑美元中间价报价线重启“逆周期因子”。 随后，人民币快速飙升，一度上涨千点，重回6.80关口。

人民币的快速升值，不仅让大空头很容易平仓。 如果一个居民做空人民币，昨天早盘兑换10万美元需要68.94万元。 盘中最低也不过67.99万元。 按照收盘价计算，68.05万元，相差9000元。 相当于丢了一部iPhone X！

人民币重启“逆周期因子”

据中国外汇交易中心公告，人民币兑美元中间价报价线重启“逆周期因子”。 公告内容如下：

公告显示，2017年5月，为适度对冲市场情绪的顺周期波动，外汇市场自律机制核心成员改变了人民币兑人民币中间价报价模式。美元由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变动”基于市场化原则。 调整为“收盘价+货币篮子汇率变动+逆周期因素”。 “逆周期因子”的引入有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。

2018年1月，随着我国跨境资金流动和外汇供需趋于平衡，人民币对美元汇率中间价报价行根据自身情况逐步将“逆周期因素”调整为中性。自己对经济基本面和市场状况的判断。

当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力转换加快，增长韧性较强。 人民币汇率具备在合理均衡水平上保持基本稳定的条件。 近期受美元指数走强、贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。

人民币汇率千点反转

消息发布后，晚间人民币大幅上涨，离岸人民币兑美元一度较盘中低点上涨千点，重回6.80关口。

截至周五收盘，离岸人民币兑美元汇率上涨1.28%至6.8055。

在岸人民币兑美元收于6.8190，较前一交易日夜盘上涨500个基点；

同时，8月24日早间公布的数据显示，人民币兑美元汇率中间价报6.8710，较前一交易日的中间价6.8367大幅下跌343点，自 8 月 3 日以来的最大跌幅。

大空头“爆发”

兑换10万美元，你将“损失”1部iPhone X

昨晚人民币1000点大逆转，无疑让大空头无所适从。 不过，据交易员和第一财经记者了解，目前没有人敢做空人民币。 “事实上，今年根本就没有所谓的‘离岸大空仓’。2015年和2016年，‘大空仓’的数量比现在高很多，至少是现在的4到5倍。但，那些做空人民币的对冲基金也被炸了。因此，今年的头寸很轻。 多位交易员告诉第一财经记者，对于交易员来说，无论中国经济基本面长期是好是坏，都必须顺势做多。

不仅大空头容易平仓，如果居民做空人民币，昨天早盘换10万美元需要68.94万元，盘中最低只需要67.99万元，68.05万元就可以了。收盘时需要，相差9000元。

至于256G Apple X，目前京东销售的原厂延保版售价9799元，普通版仅售8299元。 也就是昨天早盘换了10万美元，当天赔了一台高配版的Apple X手机！

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什么是逆周期调整因子？

那么什么是逆周期调节器呢？

2015年5月，NAFMII宣布在中间价公式中加入逆周期因子，主要体现央行逆周期调整的意愿，央行将公式交给报价行。

旧的中间价公式：中间价变动=收盘价变动贡献+外部市场变动贡献

新增中间价公式：中间价变动=收盘价变动贡献+外围市场变动贡献+逆周期因子（逆周期因子公式不详，无法直接计算）

逆周期因子本身就是一个公式，里面包含了一些因子，但是这些因子具体指的是哪些指标，市场并没有说清楚，只有报价行知道。 因此泰达币换人民币，不能直接计算逆周期因子。

根据央行此前的说法，报价行“在计算逆周期因子时，可以先剔除前一日收盘价相对于中心价的波动对一篮子货币变动的影响，从而得到主要反映市场供求关系的汇率变化，再用逆周期系数进行调整，得到‘逆周期因子’”，“逆周期系数是各报价行根据经济形势变化设定的外汇市场的基本面和顺周期程度。”

券商中国援引财新智库首席经济学家钟正生表示，逆周期因子简单来说就是通过数学处理提取前一天人民币收盘汇率变化中的市场供求因素，并然后折扣和过滤这个组件。

关于逆周期因素的作用，按照央行此前的说法，是根据宏观经济等基本面的变化进行动态调整，有利于引导市场在汇率形成中更加关注基本面，并能适度对冲市场情绪的顺周期波动。 外汇市场可能存在的“羊群效应”。

事实上，央行引入逆周期因子也为干预国外市场开辟了一条新路子。 钟正生表示，随着逆周期因素作用于中心价公式中的“市场供求因素”，央行对外汇市场的干预也进入了新阶段。 在逆周期因素引入之前，市场供求关系带来的人民币贬值力量有两个出路：

一是央行消耗外汇储备干预外汇，直接管理市场供求；

二是抵消了人民币对美元汇率中间价公式中维护对一揽子货币汇率稳定的力量，导致CFETS人民币汇率指数出现贬值。 引入逆周期因子后，央行管理市场供求关系带来的人民币贬值力的工具又多了一个工具，即通过上述逆周期因子进行贴现和过滤。

为什么现在重启？

贬值压力与政策空间

此前，中信证券老师认为：

引入逆周期因素是调节人民币汇率中间价更为积极的方式。 人民币经历长期低位后，中国人民银行于2017年5月引入了逆周期因子这一基于价格的调控方式。逆周期因子的形成机制尚未公开。 央行可以通过主动调整逆周期因子直接干预人民币。 形成对美元汇率中间价。 可以看出，自引入逆周期因子以来，人民币对美元开启了半年的升值通道，主动调控效果更加显着。 远期结售汇业务政策调整后人民币汇率的反弹，既是外汇风险准备金率上调的结果，也是稳定汇率的信号。

中信证券老师认为：7是关键点，“破7”可能引发心理价位变化后的连续贬值预期。

在中美贸易摩擦加剧、国内宽松货币政策环境、美联储连续渐进加息、中美经济基本面差异等因素的共同影响下，人民币适度贬值在市场预期之内。 不过，本轮人民币贬值是从6.3开始的。 在持续贬值的过程中，市场预期的门槛陆续被突破，贬值速度不断加快。 反复形成和突破后，预期自然锚定在此前的贬值低点——2017年初的6.9526，“7的心理价底线”成为了原本贬值的最大阻力，一旦“破7”就是完成后，市场预计将出现亏损泰达币换人民币，可能进一步引发企业和居民之间的恐慌性汇兑，加速人民币进一步贬值。目前控制和引导市场预期非常重要。调控，央行的政策空间将受到极大挤压。

随着中美利差收窄和一年期国税局倒挂，目前的贬值压力还是比较大的。 “破7”的底线思维只是央行出手的必要条件。 离岸突破6.9后，人民币面临的进一步贬值压力直接促使央行做出调整。 从中美利差来看，随着中美货币政策和基本面的差异和差异，中美10年期国债利率有所下行至60bp左右，恰逢2016年末和2017年初人民币10年期中美10年期贬值。由于国内流动性充裕，我国1年期国债到期收益率有所下降大幅下跌，受美联储加息影响，美国1年期国债收益率大幅上升。 中美1年期利差已降至2008年以来的最低点。 从利率互换来看，我国1年期FR007IRS收益率大幅下降，而美国1年期IRS利率保持稳定。 7月底以来，我国1年期IRS与美国1年期IRS首次出现倒挂。 中美利差持续收窄、美国国税局倒挂，资本外流压力加大，人民币仍面临较大贬值压力。 这已经成为央行保护汇率的充分条件。

如果继续容忍人民币贬值，输入性通胀影响的加剧将成为国内货币政策的制约因素。 人民币贬值意味着进口外国商品价格上涨，推高物价总水平； 就CPI而言，人民币贬值背景下进口原油价格上涨将推高交通燃料CPI，造成输入性通胀。 另一方面，我国应对中美贸易摩擦的对策之一是对原产于美国的高粱、大豆等农产品加征关税，这也会推高国内食品价格（包括食用油、猪肉等）达到一定程度。 此外，未来原油供应受地缘政治影响，各国潜在产能和增产意愿难以弥补缺口。 油价仍有相当大的上行空间，输入性通胀越来越难以忽视。 如果继续容忍人民币持续贬值，通胀将成为我国维持现行宽松货币政策以稳增长、防风险的制约因素。

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